内容摘要：12月(yuè)28日，人(rén)民币對(duì)美(měi)元中間價報6.3146，再創彙改以來(lái)新高(gāo)。按彙率中間價計算(suàn)，人(rén)民币對(duì)美(měi)元在2011年已經升值超過4.8%。在近5%的(de)升值幅度背後，是人(rén)民币彙率雙向波動更加劇烈。
　　12月(yuè)28日，人(rén)民币對(duì)美(měi)元中間價報6.3146，再創彙改以來(lái)新高(gāo)。按彙率中間價計算(suàn)，人(rén)民币對(duì)美(měi)元在2011年已經升值超過4.8%。在近5%的(de)升值幅度背後，是人(rén)民币彙率雙向波動更加劇烈。
　　業内人(rén)士預計，2012年，在更加複雜(zá)的(de)外部環境下(xià)，人(rén)民币彙率将在更頻(pín)繁的(de)雙向波動中小幅升值，而進一步放寬人(rén)民币彙率浮動範圍的(de)政策窗(chuāng)口期也(yě)将到來(lái)。
　　變化(huà) 升值預期有所降低
　　回顧2011年，人(rén)民币對(duì)美(měi)元中間價總體維持升值态勢。從1月(yuè)4日的(de)1美(měi)元對(duì)人(rén)民币6.6215元，至12月(yuè)28日的(de)年内高(gāo)點1美(měi)元對(duì)人(rén)民币6.3146元。其間，連破6.6、6.5、6.4、6.35等多(duō)個(gè)重要關口。
　　數據顯示，截至12月(yuè)28日，按照(zhào)中間價彙率計算(suàn)，人(rén)民币對(duì)美(měi)元在2011年已經升值超過4.8%，接近年初業内人(rén)士預測的(de)3%至5%的(de)升值幅度上限。
　　不過，12月(yuè)中旬，人(rén)民币對(duì)美(měi)元及即期彙率曾經連續12個(gè)交易日觸及中間價下(xià)浮0.5%的(de)跌停區(qū)，創下(xià)了(le)三年以來(lái)人(rén)民币下(xià)跌趨勢最明(míng)顯的(de)一段。
　　在瑞穗證券亞洲公司董事總經理(lǐ)、首席經濟學家沈建光(guāng)看來(lái)，這(zhè)并不意味著(zhe)人(rén)民币貶值預期已經成型。它反映的(de)恰恰是明(míng)年人(rén)民币升值幅度，因美(měi)元走強、中國經濟放緩、外貿順差減少等因素，要明(míng)顯低于今年升值幅度的(de)現實。
　　2012年人(rén)民币升值幅度将較2011年降低，成爲市場(chǎng)的(de)主流判斷。商務部預測，2012年中國對(duì)外貿易将繼續保持增長(cháng)态勢，但增速比2011年可(kě)能有所回落，主要風險來(lái)自于日趨複雜(zá)的(de)外部環境。
　　“由于中國貿易順差在逐漸下(xià)降，預計明(míng)年一季度中國會出現一個(gè)大(dà)幅的(de)貿易逆差，這(zhè)會對(duì)人(rén)民币的(de)彙率産生壓力。”野村(cūn)中國首席經濟學家張智威表示。他(tā)預計，明(míng)年人(rén)民币升值幅度約爲2.5%左右，到明(míng)年年底，人(rén)民币對(duì)美(měi)元會達到6.17的(de)水(shuǐ)平。
　　星展銀行大(dà)中華區(qū)高(gāo)級經濟分(fēn)析師粱兆基也(yě)表示，由于外部風險十分(fēn)明(míng)顯且迫在眉睫，如果出口在2012年第一、二季度持續疲軟且差于預期，“人(rén)民币貶值”有可(kě)能發展成爲市場(chǎng)的(de)主題。
　　到目前爲止，1年期離岸無本金交割遠(yuǎn)期外彙的(de)價格顯示人(rén)民币在2012年将輕微貶值。星展預計，人(rén)民币在2012年将升值3%。而渣打銀行表示，2012年上半年人(rén)民币對(duì)美(měi)元将緩慢(màn)升值2.1%，到明(míng)年年底美(měi)元對(duì)人(rén)民币彙率将降到6.21。
　　即便如此，人(rén)民币明(míng)年面臨的(de)外部升值壓力并不會小。由于美(měi)國總統選舉和(hé)歐盟持續發酵的(de)問題可(kě)能點燃保護主義，使得(de)明(míng)年政治因素對(duì)經濟的(de)影(yǐng)響非常巨大(dà)。
　　均衡 雙向波動更頻(pín)繁
　　除了(le)升值幅度将低于2011年之外，人(rén)民币在2012年也(yě)将更多(duō)地體現雙向波動的(de)特點，而非持續單邊升值。
　　這(zhè)種對(duì)雙向波動的(de)判斷并非空穴來(lái)風，而是與從2011年下(xià)半年就已經開始顯現的(de)有升有貶的(de)人(rén)民币彙率格局一脈相承。
　　離岸市場(chǎng)首先反應，并出現價格的(de)劇烈波動。2011年9月(yuè)始，由于全球經濟複蘇前景持續不明(míng)朗，歐債危機頑疾難去，投資者普遍采取保守觀望态度，将手頭資金兌換成美(měi)元從而尋求避險，2008年金融危機爆發之後全球資金回流美(měi)元的(de)大(dà)戲再次上演。資金回流美(měi)元必然導緻新興市場(chǎng)國家貨币大(dà)幅下(xià)跌。也(yě)從那時(shí)起，亞洲貨币大(dà)幅貶值，離岸人(rén)民币也(yě)出現貶值勢頭。
　　長(cháng)久以來(lái)，香港離岸人(rén)民币（CNH）彙率一直高(gāo)于在岸（境内）人(rén)民币（CNY）彙率，可(kě)在9月(yuè)間，香港離岸人(rén)民币彙率一反常态，弱于在岸彙價。兩者相差最懸殊時(shí)，離岸人(rén)民币彙率低于在岸人(rén)民币彙率高(gāo)達1400個(gè)基點。
　　而進入2011年12月(yuè)，人(rén)民币在岸價格更是走出了(le)階段性的(de)一波下(xià)滑。雖然，人(rén)民币對(duì)美(měi)元中間價并未深跌，但在12月(yuè)中旬，人(rén)民币對(duì)美(měi)元及即期彙率曾經連續12個(gè)交易日觸及中間價下(xià)浮0.5%的(de)跌停區(qū)，
　　“下(xià)半年的(de)人(rén)民币彙率市場(chǎng)已經呈現了(le)升值和(hé)貶值預期的(de)轉換，從趨勢上來(lái)看，未來(lái)人(rén)民币彙率的(de)雙向波動性将越來(lái)越強。”國際金融問題專家趙慶明(míng)對(duì)《經濟參考報》記者說。
　　沈建光(guāng)指出，日前出現的(de)所謂人(rén)民币貶值可(kě)能，對(duì)人(rén)民币彙率機制形成而言，并非一件壞事。自2005年人(rén)民币彙改以來(lái)，人(rén)民币升值可(kě)謂順風順水(shuǐ)，除了(le)金融危機後“短暫停”以外，單向升值的(de)趨勢十分(fēn)明(míng)顯。但最近出現的(de)離岸彙率倒挂，以及在岸彙率交易跌停的(de)現象，恰恰反映了(le)人(rén)民币放寬基于中間價浮動範圍，以及最終走向“有管理(lǐ)”的(de)浮動的(de)可(kě)能性。 #p#分(fēn)頁标題#e#
　　國務院總理(lǐ)溫家寶11月(yuè)出席東亞領導人(rén)系列會議(yì)期間會見美(měi)國總統奧巴馬時(shí)指出，中國一直在推進人(rén)民币彙率形成機制的(de)市場(chǎng)化(huà)改革，我們正在密切關注人(rén)民币彙率出現的(de)新變化(huà)，并将繼續按照(zhào)主動性、漸進性、可(kě)控性原則，穩步推進改革，增強人(rén)民币彙率雙向浮動的(de)彈性。
　　中國銀行國際金融研究所28日發布的(de)《中國經濟金融展望季報》稱，2012年，人(rén)民币彙率将繼續堅持主動性、可(kě)控性和(hé)漸進性原則，加快(kuài)彙率形成機制改革，雙向波動的(de)可(kě)能性加大(dà)，預計全年人(rén)民币升值幅度不會太大(dà)。
　　内核 完善彙率形成機制是關鍵
　　日前閉幕的(de)中央經濟工作會議(yì)明(míng)确提出，将加強利率市場(chǎng)化(huà)和(hé)人(rén)民币彙率形成機制改革，保持人(rén)民币彙率基本穩定。
　　這(zhè)兩句話(huà)看似簡單，但它蘊含的(de)含義并不簡單，彙率機制完善、有升有貶、币值相對(duì)穩定是意在成爲國際貨币的(de)人(rén)民币所必須達到的(de)目标。
　　一種貨币國際化(huà)的(de)前提應是币值穩定。對(duì)外經貿大(dà)學金融學院院長(cháng)丁志傑此前在接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)表示，若海外主體持有人(rén)民币的(de)主要目的(de)是出于套利，出于對(duì)貨币升值的(de)短期預期而非認同貨币本身的(de)好的(de)品質，一旦人(rén)民币升值預期消失，它的(de)國際化(huà)就隻能依托貨币本身的(de)屬性和(hé)國家的(de)經濟實力，這(zhè)會有較大(dà)風險。
　　升值預期背景下(xià)推動的(de)人(rén)民币國際化(huà)暴露出不少矛盾，這(zhè)體現在作爲人(rén)民币國際化(huà)突破口的(de)跨境貿易人(rén)民币結算(suàn)出現了(le)很強的(de)“單邊性”。
　　在2010年5063億元結算(suàn)量中，人(rén)民币進口付款比例爲85%至90%。内地和(hé)香港人(rén)民币市場(chǎng)的(de)分(fēn)割所形成的(de)套利、套彙空間，成爲進口商辦理(lǐ)人(rén)民币進口結算(suàn)業務的(de)主要動機之一。
　　而據社科院日前發布的(de)《世界經濟黃(huáng)皮書(shū)》測算(suàn)，出口實收人(rén)民币金額與進口實付人(rén)民币金額的(de)收付比，在2011年第一季度甚至一度跌至6%。
　　“由于人(rén)民币境外投資渠道狹窄，即使在香港離岸人(rén)民币市場(chǎng)，人(rén)民币的(de)投資和(hé)回流途徑也(yě)非常有限。境外主體持有人(rén)民币的(de)主要動因是人(rén)民币升值套利，人(rén)民币升值預期又容易引發投機熱(rè)潮，這(zhè)種對(duì)貨币的(de)短期投機熱(rè)潮并非真正意義上的(de)人(rén)民币國際化(huà)。”對(duì)外經濟貿易大(dà)學國際經貿學院副院長(cháng)蔣先玲對(duì)《經濟參考報》記者說。
　　“國家應分(fēn)化(huà)市場(chǎng)對(duì)人(rén)民币的(de)單邊升值預期，完善彙率形成機制，保持彙率穩定，讓投機資金無機可(kě)乘。”趙慶明(míng)說。
　　沈建光(guāng)表示，對(duì)待人(rén)民币升值問題，短期應考慮出口企業的(de)承受能力，适當放緩人(rén)民币升值步伐，并大(dà)膽增加人(rén)民币浮動區(qū)間，市場(chǎng)貶值壓力大(dà)的(de)時(shí)候就允許人(rén)民币貶值，這(zhè)樣也(yě)可(kě)以使得(de)金融機構和(hé)企業獲得(de)調整空間。
　　他(tā)指出，2012年後期人(rén)民币兌美(měi)元彙率有望逐漸接近均衡水(shuǐ)平，此時(shí)應将人(rén)民币與一籃子貨币挂鈎，減少與美(měi)元挂鈎比例，提高(gāo)人(rén)民币彙率彈性，并建立真正意義上的(de)有管理(lǐ)的(de)浮動的(de)彙率體制。而靈活的(de)彙率體制，資本賬戶的(de)逐步開放、人(rén)民币離岸市場(chǎng)的(de)建立、利率市場(chǎng)化(huà)改革的(de)推進，是“十二五”末實現人(rén)民币基本可(kě)兌換的(de)堅實基礎。