内容摘要：潛在的(de)風險在于，歐債危機外溢，房(fáng)地産及相關行業深度回調，地方政府債務壓力加大(dà)，周期性行業産能過剩，人(rén)力成本、資源成本和(hé)環境成本上升等等。多(duō)重風險的(de)疊加，将加大(dà)明(míng)年經濟波動的(de)頻(pín)率和(hé)振幅，也(yě)加大(dà)了(le)貨币政策調控的(de)難度，給政策的(de)“靈活性”提出更高(gāo)要求。
　　除了(le)增長(cháng)中樞下(xià)行、通(tōng)脹中樞上行可(kě)以确定外，2012年中國經濟充滿不确定性。
　　潛在的(de)風險在于，歐債危機外溢，房(fáng)地産及相關行業深度回調，地方政府債務壓力加大(dà)，周期性行業産能過剩，人(rén)力成本、資源成本和(hé)環境成本上升等等。多(duō)重風險的(de)疊加，将加大(dà)明(míng)年經濟波動的(de)頻(pín)率和(hé)振幅，也(yě)加大(dà)了(le)貨币政策調控的(de)難度，給政策的(de)“靈活性”提出更高(gāo)要求。
　　中金公司首席經濟學家彭文生表示，2012年的(de)中國宏觀經濟，一言以蔽之，就是政策靈活性對(duì)抗經濟環境的(de)不确定性。央行近3年來(lái)第一次降低法定存款準備金率，代表貨币政策數量型放松的(de)開始，政策重點從“控通(tōng)脹”轉爲“穩增長(cháng)”，逆周期操作的(de)方向明(míng)确；但穩增長(cháng)的(de)力度多(duō)大(dà)，效率有多(duō)高(gāo)，存在較大(dà)的(de)不确定性。
　　形勢 比2009年更複雜(zá)的(de)一年
　　對(duì)于經濟學家而言，預測明(míng)年經濟和(hé)政策，可(kě)能是個(gè)費力不討(tǎo)好的(de)活兒(ér)。這(zhè)是因爲明(míng)年宏觀經濟的(de)不确定性将遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)于今年，随之而來(lái)的(de)則是管理(lǐ)層的(de)政策決策将面臨多(duō)重糾結。
　　“明(míng)年，看得(de)見的(de)外部環境将進一步惡化(huà)，經濟增長(cháng)放緩壓力在持續加大(dà)，不确定性增多(duō)。同時(shí)，中國本身的(de)房(fáng)地産深度調整，金融和(hé)經濟領域一系列潛在風險，可(kě)能會在明(míng)年、在房(fáng)地産深度調整、在泡沫經濟逆轉情況下(xià)顯現，從而進一步加大(dà)經濟下(xià)行壓力。”中國人(rén)民大(dà)學經濟學院副院長(cháng)劉元春接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)說。
　　在中金公司看來(lái)，明(míng)年，歐債危機籠罩下(xià)全球經濟面臨巨大(dà)不确定性，同時(shí)國内經濟自主增長(cháng)動能下(xià)降。這(zhè)兩點或是明(míng)年的(de)主基調。
　　彭文生認爲，歐元區(qū)爆發大(dà)規模金融危機是明(míng)年主要下(xià)行風險。即便歐元區(qū)沒有爆發金融危機，中金公司也(yě)認爲明(míng)年中國淨出口負增長(cháng)是大(dà)概率事件。
　　“歐元區(qū)經濟面臨衰退，除美(měi)國外世界其他(tā)主要經濟體的(de)增速預期也(yě)紛紛被下(xià)調，我國的(de)出口面臨惡化(huà)的(de)環境。預計明(míng)年出口增長(cháng)10%，淨出口對(duì)經濟增長(cháng)的(de)貢獻爲負。”彭文生表示。
　　“投資領域，房(fáng)地産在一線城(chéng)市和(hé)二線城(chéng)市出現回落，有可(kě)能會對(duì)房(fáng)地産投資增長(cháng)形成一定影(yǐng)響，房(fáng)地産投資可(kě)能會回調。”國家發改委宏觀經濟研究院副院長(cháng)王一鳴接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)說。
　　中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長(cháng)王軍認爲，明(míng)年房(fáng)地産市場(chǎng)風險主要是房(fáng)價下(xià)跌，對(duì)投資者、供房(fáng)者和(hé)地産商、地方政府造成資金斷裂的(de)壓力，地方政府土地财政難以爲繼的(de)壓力。
　　“此外，雖然物(wù)價受到有限控制，但從中長(cháng)期來(lái)看，由于成本推動因素很難在短期内控制，明(míng)年乃至後年甚至‘十二五’時(shí)期，都會面對(duì)中等程度的(de)通(tōng)脹水(shuǐ)平。既要穩增長(cháng)，又要調整結構，這(zhè)些都需要調整價格體系，理(lǐ)順價格形成機制。在整個(gè)‘十二五’時(shí)期，可(kě)能将是中等程度的(de)、溫和(hé)的(de)4%至5%的(de)通(tōng)脹水(shuǐ)平，壓力比較大(dà)。”王軍接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)說。
　　實體經濟也(yě)并不樂(yuè)觀，11月(yuè)份的(de)PMI已降至49.0%，超預期下(xià)滑至榮枯分(fēn)水(shuǐ)嶺50以下(xià)。明(míng)年一季度可(kě)能成爲增長(cháng)最爲困難的(de)時(shí)候。
　　與此同時(shí)，在明(míng)年可(kě)預期的(de)下(xià)行趨勢下(xià)，銀行業面臨的(de)風險也(yě)可(kě)能轉向信用(yòng)風險。
　　華創證券宏觀分(fēn)析師華中炜認爲，未來(lái)銀行面臨的(de)風險将從流動性風險轉化(huà)到以信用(yòng)風險爲主。對(duì)于銀行業整體面臨的(de)風險，現在最大(dà)的(de)問題是實體企業資産負債表的(de)惡化(huà)。特别是許多(duō)企業資産長(cháng)期化(huà)明(míng)顯，投資于土地權、礦權等。當未來(lái)經濟下(xià)滑時(shí)，資産價格下(xià)降，企業部門杠杆率将大(dà)幅提高(gāo)，會給銀行帶來(lái)系統性風險。
　　政策 穩健基調下(xià)漸進寬松
　　正是由于明(míng)年經濟形勢的(de)不确定性，決策層當下(xià)的(de)政策重心，已經由針對(duì)通(tōng)脹的(de)收縮，轉移到了(le)強調靈活性的(de)預調微調。
　　“從國内來(lái)看，雖然物(wù)價漲幅回落，但經濟增速放緩，也(yě)出現了(le)新的(de)情況和(hé)問題，包括部分(fēn)企業生産經營困難，經濟、金融等領域存在一定風險，在這(zhè)種形勢下(xià)，保持穩中求進的(de)總基調有利于保持宏觀經濟發展良好态勢，保持經濟社會發展穩定。”王一鳴說。
　　此前，央行在貨币政策的(de)操作上，已經開始了(le)靈活性的(de)預調微調。11月(yuè)末，央行再次動用(yòng)存款準備金工具，但與上半年有著(zhe)方向性的(de)不同，即決定從12月(yuè)5日起下(xià)調存款類金融機構人(rén)民币存款準備金率0.5個(gè)百分(fēn)點，旨在改善市場(chǎng)流動性趨緊的(de)局面。市場(chǎng)普遍認爲，此舉是爲緩解國内經濟增長(cháng)放緩壓力的(de)及時(shí)反應。 #p#分(fēn)頁标題#e#
　　對(duì)于貨币政策的(de)穩，許多(duō)專家的(de)理(lǐ)解是“穩中求進、漸進寬松”。在具體操作方面，明(míng)年将采取降低存準率和(hé)公開市場(chǎng)回籠的(de)政策組合漸進寬松，正好與調高(gāo)存準率和(hé)公開市場(chǎng)投放的(de)緊縮組合相反。
　　“穩健的(de)貨币政策本身也(yě)包含一個(gè)度的(de)問題。2012年貨币政策可(kě)能在穩健情況下(xià)偏于中性，甚至中性偏松。政策可(kě)以針對(duì)中小企業、戰略性新興産業等定向寬松。在監管上也(yě)應靈活适度調整，使銀行能夠提供必要資金支持經濟發展。”中國銀行國際金融研究所副所長(cháng)宗良說。
　　他(tā)在接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)判斷，明(míng)年廣義貨币供應量M2将保持在13%至14%的(de)速度，新增貸款規模在8萬億左右。
　　中金公司判斷，明(míng)年的(de)貨币政策措施可(kě)能包括：法定存款準備金率多(duō)次下(xià)調；貸存比等審慎監管措施逆周期微調；通(tōng)過增加銀行間流動性或調低基準貸款利率降低融資成本。
　　操作 以靈活性應對(duì)不确定性
　　同樣由于明(míng)年經濟高(gāo)度的(de)不确定性，宏觀經濟對(duì)貨币政策靈活性的(de)考驗頗高(gāo)。
　　一方面在于，決策層對(duì)政策節奏的(de)把握。這(zhè)是因爲明(míng)年的(de)宏觀經濟周期将明(míng)顯短期化(huà)，每個(gè)季度之間的(de)可(kě)能會有明(míng)顯的(de)差别，這(zhè)就要求貨币政策靈活應對(duì)。另一方面在于決策層對(duì)政策力度的(de)把握，穩健基調下(xià)漸進寬松絕對(duì)不能演變成全面放松。
　　國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員(yuán)張立群接受《經濟參考報》記者采訪時(shí)說，明(míng)年，貨币政策将是适度微調的(de)模式，不是一個(gè)方向的(de)持續收緊或擴張，而是在穩健的(de)基礎上，針對(duì)具體經濟形勢的(de)變化(huà)，适當适度的(de)預調和(hé)微調。
　　“穩健的(de)貨币政策在今年較好的(de)增長(cháng)環境下(xià)是确定的(de)收縮，但明(míng)年經濟下(xià)滑壓力加大(dà)，穩健内涵是相對(duì)中性偏松的(de)。從節奏來(lái)講，明(míng)年經濟多(duō)變，不同階段調控主題不一樣，一二季度去泡沫是核心，三季度可(kě)能會是穩增長(cháng)。明(míng)年的(de)貨币政策，無論是從總量控制，季度調控節奏，還(hái)是工具使用(yòng)，都和(hé)今年有重要區(qū)别。”劉元春說。
　　除了(le)政策節奏的(de)變化(huà)之外，經濟學家還(hái)用(yòng)“抵禦全面寬松的(de)誘惑”一語修飾對(duì)政策力度的(de)糾結。星展銀行高(gāo)級經濟分(fēn)析師粱兆基認爲，目前最大(dà)的(de)挑戰是抵制采取積極放松貨币政策的(de)誘惑。
　　“由于資産價格泡沫和(hé)地方财政困局的(de)掣肘，2012年貨币政策放松注定是維穩式地放松，而非刺激性地放松。”中信建投證券首席宏觀分(fēn)析師黃(huáng)文濤解釋，數量型手段優先于價格手段，明(míng)年負利率可(kě)能存在短暫的(de)消失，但是在下(xià)半年或卷土重來(lái)，基準利率全年基本穩定，不會形成降息周期。爲應對(duì)資金外流，上半年還(hái)有2至3次降準。
　　在中金的(de)模型中，預計明(míng)年M2增速目标14%左右。因爲新增外彙占款下(xià)降，預計明(míng)年M2增長(cháng)将主要依靠新增貸款推動。不過，中金對(duì)這(zhè)一變化(huà)也(yě)比較糾結。
　　彭文生認爲，如果央行大(dà)幅提高(gāo)信貸，可(kě)能經濟又會面臨2009年的(de)貨币環境，從而吸引“熱(rè)錢”回流，導緻外彙占款增量高(gāo)于預期，并最終導緻貨币超發，帶來(lái)資産泡沫化(huà)和(hé)通(tōng)脹壓力。因此，貨币政策操作難度加大(dà)，必須更加靈活。