分(fēn)析人(rén)士認爲，明(míng)年經濟下(xià)行風險有所增大(dà)，貨币政策要爲穩增長(cháng)提供支持，需進一步放松流動性。明(míng)年信貸目标可(kě)能會較今年小幅上調，預期明(míng)年M2增長(cháng)14%左右，高(gāo)于今年水(shuǐ)平。
　　外彙占款增速減緩
　　2012年，影(yǐng)響流動性的(de)兩大(dà)因素外彙占款和(hé)信貸投放走勢不一。其中，外彙占款增長(cháng)或趨緩。
　　外彙占款是近年來(lái)影(yǐng)響流動性的(de)主要渠道之一，即便是在金融危機的(de)影(yǐng)響下(xià)，今年前9個(gè)月(yuè)外彙占款月(yuè)均增長(cháng)量仍高(gāo)達3000億元以上，上半年央行6次上調存款準備金率以回籠流動性。10月(yuè)，外彙占款近四年來(lái)首現負增長(cháng)，改變了(le)這(zhè)一格局。
　　桃花石投資董事總經理(lǐ)崔永認爲，未來(lái)每月(yuè)新增外彙占款規模會比目前明(míng)顯萎縮。主要原因包括：首先，受歐洲主權債務危機的(de)影(yǐng)響，中國出口形勢不容樂(yuè)觀，盡管加工貿易主導的(de)貿易體制會使得(de)貿易順差在短期之内保持在高(gāo)位，但明(míng)年一季度之後貿易順差必然會随著(zhe)出口的(de)減少而大(dà)幅回落，從貿易順差渠道湧入的(de)資金随之減少。其次，從FDI渠道湧入的(de)資金并不像貿易順差和(hé)熱(rè)錢渠道湧入資金那樣變動劇烈，近期FDI一直保持在每月(yuè)90億美(měi)元的(de)規模，考慮到中國經濟的(de)下(xià)行預期，未來(lái)FDI渠道湧入資金應該也(yě)不會有明(míng)顯增長(cháng)。再次，考慮到人(rén)民币一年多(duō)來(lái)已經大(dà)幅升值、美(měi)元也(yě)開始從曆史最低位反彈、中國的(de)加息預期減弱，套取彙差和(hé)息差的(de)熱(rè)錢在可(kě)以預見的(de)未來(lái)應該不會再次出現大(dà)幅增長(cháng)，甚至不排除熱(rè)錢出逃情況出現。
　　總體而言，外彙占款增量下(xià)降符合中國經濟發展和(hé)央行調控的(de)方向，但短期内可(kě)能會引發金融市場(chǎng)波動，影(yǐng)響到貨币政策的(de)選擇。
　　信貸投放小幅增加
　　而明(míng)年影(yǐng)響流動性的(de)另一渠道——信貸投放有望加碼。
　　興業銀行首席經濟學家魯政委認爲，中央經濟工作會議(yì)對(duì)當下(xià)形勢的(de)認識仍然是“經濟增長(cháng)下(xià)行壓力和(hé)物(wù)價上漲壓力并存”，未來(lái)需要“防止價格走勢出現反彈”。對(duì)通(tōng)脹的(de)警惕，決定了(le)未來(lái)政策的(de)“連續性和(hé)穩定性”。明(míng)年貨币政策的(de)放松也(yě)将是平穩的(de)，明(míng)年的(de)信貸和(hé)貨币供給量将隻有小幅增加，新增信貸估計爲7.5-8.5萬億元，中值8萬億元左右。
　　此外，多(duō)家機構預計明(míng)年貸款規模在8萬億元左右。不過，近幾個(gè)月(yuè)來(lái)，存款增長(cháng)乏力成爲了(le)制約銀行信貸投放的(de)一個(gè)主要因素。
　　央行金融數據顯示，最近幾個(gè)月(yuè)，銀行存款連續同比少增甚至出現負增長(cháng)狀況。11月(yuè)末，人(rén)民币存款餘額79.51萬億元，同比增長(cháng)13.1%，分(fēn)别比上月(yuè)末和(hé)上年同期低0.5和(hé)6.5個(gè)百分(fēn)點。另據媒體報道，12月(yuè)前10天，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行四大(dà)行存款餘額較月(yuè)初減少4000億元人(rén)民币左右。
　　由于存款增長(cháng)乏力，商業銀行貸存比大(dà)幅上升，部分(fēn)銀行突破了(le)75%的(de)監管紅線，制約了(le)銀行放貸。明(míng)年這(zhè)一現象或将持續存在，成爲明(míng)年銀行信貸投放的(de)一個(gè)不确定因素。央行在《2011年第三季度貨币政策執行報告》中曾指出，目前金融工具不斷創新，企業與居民投資渠道日漸豐富，分(fēn)流了(le)企業與居民存款，使貨币供應量有所低估。分(fēn)析人(rén)士認爲，随著(zhe)中國利率市場(chǎng)化(huà)的(de)推進和(hé)金融産品創新的(de)不斷發展，存款分(fēn)流将是一個(gè)長(cháng)期趨勢，這(zhè)将對(duì)商業銀行資産負債管理(lǐ)帶來(lái)嚴峻挑戰。
　　預計M2增長(cháng)14%
　　受國外金融動蕩和(hé)國内主動調控影(yǐng)響，今年以來(lái)，廣義貨币供應量M2增長(cháng)從上年12月(yuè)末的(de)19.72%下(xià)行至今年11月(yuè)末的(de)12.7%，創出有統計數據以來(lái)的(de)曆史新低。而這(zhè)一衡量流動性寬松的(de)主要指标明(míng)年可(kě)能增長(cháng)14%左右。
　　魯政委認爲，明(míng)年M2相對(duì)于今年實際執行的(de)水(shuǐ)平13%左右有所提高(gāo)，估計爲13.5-14.5%，中值14.0%。
　　中金公司首席經濟學家彭文生認爲，2012年貨币政策定調“穩健”，特點仍然是适時(shí)适度進行預調微調。因此，預計2012年的(de)M2投放将被設定在14%左右的(de)水(shuǐ)平，回歸曆史上比GDP和(hé)CPI增長(cháng)之和(hé)高(gāo)2-3個(gè)百分(fēn)點的(de)常态水(shuǐ)平，低于2009年設定的(de)17%和(hé)2010年16%的(de)目标。但14%的(de)目标仍然高(gāo)于2011年全年M2實際增長(cháng)水(shuǐ)平，體現了(le)預調基調下(xià)貨币控制将趨于放松，這(zhè)也(yě)與中央經濟工作會議(yì)提出的(de)“綜合運用(yòng)多(duō)種貨币政策工具，保持貨币信貸總量合理(lǐ)增長(cháng)”相契合。當前通(tōng)脹有所回落，給貨币政策的(de)調整創造了(le)空間，央行也(yě)已經通(tōng)過下(xià)調存準率等措施開始預調、微調。但此時(shí)如過度放松，将有導緻通(tōng)脹反彈的(de)風險。
　　還(hái)需要看到，中國融資結構趨于多(duō)元化(huà)發展，直接融資比例上升，債券、股票(piào)以及信托委托貸款、外彙貸款等多(duō)渠道融資都發揮了(le)重要作用(yòng)，經濟運行對(duì)增量貨币的(de)依賴程度在下(xià)降。#p#分(fēn)頁标題#e#
　　具體而言，貨币政策爲經濟增長(cháng)提供必要的(de)流動性支持。首先，公開市場(chǎng)操作适時(shí)調整。爲彌補不斷上調準備金率所造成的(de)資金面緊張狀況，公開市場(chǎng)操作今年總體上保持淨投放的(de)态勢。截至今年11月(yuè)17日，央行公開市場(chǎng)操作今年累計淨投放資金近2.1萬億元。下(xià)一階段，爲應對(duì)資本外流，公開市場(chǎng)操作還(hái)将延續這(zhè)種淨投放态勢。必要時(shí)，央行還(hái)可(kě)能啓動逆回購(gòu)操作。
　　其次，多(duō)家機構預期，1月(yuè)份存款準備金率可(kě)能再度下(xià)調。有分(fēn)析人(rén)士預計，明(míng)年存款準備金率可(kě)能下(xià)調3-4次。同時(shí)，明(míng)年若實體經濟持續下(xià)滑，且通(tōng)脹下(xià)行态勢明(míng)顯，則央行面臨較大(dà)的(de)加息壓力。
　　此外，剛結束的(de)中央經濟工作會議(yì)提出，保持外貿政策連續性和(hé)穩定性，保持出口平穩增長(cháng)，推動出口結構升級，加強和(hé)改進進口工作，積極擴大(dà)進口。分(fēn)析人(rén)士認爲，這(zhè)說明(míng)2011年淨出口下(xià)降對(duì)經濟增長(cháng)的(de)負面影(yǐng)響已引起政府的(de)足夠重視，明(míng)年從政策層面已不太可(kě)能出台進一步引發貿易順差下(xià)降的(de)改革措施。明(míng)年人(rén)民币升值的(de)速度将放緩。