種種迹象表明(míng)，金融危機以來(lái)一直被美(měi)國所指的(de)中美(měi)貿易失衡正在發生積極改善趨勢，但中美(měi)失衡并未有根本性改觀。因爲，中美(měi)金融失衡，才是中美(měi)之間失衡的(de)根本。事實上，中美(měi)失衡的(de)本質是全球金融中心與全球制造業中心在國際分(fēn)工協作和(hé)利益分(fēn)配上的(de)失衡，而中美(měi)金融失衡完全被貿易失衡所掩蓋。
　　金融危機推動了(le)中國外需依賴型經濟的(de)戰略轉型，通(tōng)過積極調整經濟結構以及加快(kuài)推進貿易平衡戰略，中國外部盈餘已大(dà)幅降低，貿易順差和(hé)經常項目順差占GDP比重，今年上半年已降至2.8%。按美(měi)元口徑計算(suàn)的(de)貿易盈餘比2008年頂峰時(shí)低45%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際上4%的(de)評判指标（國際收支失衡的(de)指标），國際收支失衡正在趨于改善。
　　與此同時(shí)，金融危機以來(lái)，美(měi)國經常項目情況也(yě)大(dà)大(dà)改觀，今年10月(yuè)，由于資本品和(hé)石油産品出口創曆史新高(gāo)，美(měi)國當月(yuè)貿易逆差連續第四個(gè)月(yuè)收窄，中美(měi)之間的(de)所謂貿易失衡正在發生積極的(de)變化(huà)。然而，中美(měi)的(de)金融失衡正在變得(de)越來(lái)越嚴重，卻一直被我們忽視。
　　伴随著(zhe)國際貨币體系的(de)更替，美(měi)國早已完成了(le)金融角色的(de)轉換。這(zhè)對(duì)于全球經濟格局産生的(de)影(yǐng)響，至少反映在如下(xià)幾個(gè)方面：一是風險資本的(de)盈利模式及金融機構資産負債結構的(de)變化(huà)；二是一國資本的(de)輸出脫離了(le)商品輸出；三是全球資源配置更依賴于全球範圍内的(de)資本流動；四是中心國家的(de)金融風險更容易向外圍國家轉移，轉移渠道增加；五是經濟周期更頻(pín)繁、通(tōng)脹更高(gāo)和(hé)波動更大(dà)、經常賬戶失衡更嚴重。
　　但是，與不斷制造的(de)系統性風險相比的(de)是，美(měi)國利用(yòng)估值效應卻享受到巨大(dà)的(de)資本收益。近年來(lái)，國際經濟學研究的(de)一大(dà)熱(rè)點，是探討(tǎo)估值效應在國際收支失衡調整中的(de)作用(yòng)。所謂估值效應，是給定國際投資的(de)資産負債結構和(hé)規模不變，由彙率、資産價格和(hé)收益率變化(huà)所引起的(de)國際淨投資頭寸的(de)變化(huà)。随著(zhe)國外資産和(hé)對(duì)國外負債規模的(de)增加,由估值效應所造成的(de)資本損益規模可(kě)能相當巨大(dà)。
　　從上世紀80年代開始，美(měi)國經常賬戶基本上處于逆差狀态，2001年以來(lái)，這(zhè)個(gè)趨勢加劇，這(zhè)使得(de)美(měi)國對(duì)外債務不斷增加。2007年，美(měi)國淨國際投資餘額占世界GDP的(de)-8%,而亞洲新興國家淨國際投資餘額占世界GDP的(de)7.4%。從上世紀90年代開始，體現全球長(cháng)期資金供求關系的(de)長(cháng)期實際利率持續性下(xià)降，說明(míng)全球長(cháng)期資金的(de)供給較爲充裕，而貿易順差國的(de)外彙儲備是主要的(de)資金來(lái)源之一，因此全球經常賬戶失衡，更促進了(le)資金從順差國流向逆差國，對(duì)于美(měi)元長(cháng)期實際利率水(shuǐ)平起了(le)一定的(de)抑制作用(yòng)。2000年到2008年，美(měi)國10年期國債的(de)收益率平均下(xià)降了(le)40%。而在上世紀80年代長(cháng)期實際利率則持續上升，說明(míng)全球資金的(de)供求關系從上世紀80年代以來(lái)，已經出現了(le)明(míng)顯的(de)變化(huà)。
　　與此同時(shí)，美(měi)國從其他(tā)國家所獲得(de)的(de)轉移财富在增加。統計數據顯示，美(měi)國的(de)淨國際投資餘額在1986年從正值轉變爲負值，并且絕對(duì)值越來(lái)越大(dà)。2008年美(měi)國的(de)淨國際投資餘額絕對(duì)值是1988年的(de)22倍，美(měi)國海外資産爲10.9倍，外國在美(měi)資産爲11.73倍。從這(zhè)組數據可(kě)以看出全球經濟失衡的(de)兩個(gè)特點。第一，外國在美(měi)資産的(de)增長(cháng)速度高(gāo)于美(měi)國海外資産的(de)增長(cháng)速度。因此全球經濟失衡中的(de)主要特征之一，是順差國家流入美(měi)國的(de)資金增加。第二，美(měi)國淨國際投資餘額的(de)增長(cháng)速度，快(kuài)于美(měi)國海外資産和(hé)外國在美(měi)資産的(de)增長(cháng)速度。美(měi)國通(tōng)過對(duì)外大(dà)量長(cháng)期投資獲取巨大(dà)經濟利益。與平均3.5%左右的(de)美(měi)國10年期國債收益水(shuǐ)平相比，海外投資形成了(le)高(gāo)利潤回報。因此，從全球利益分(fēn)配的(de)角度看，美(měi)國既享受了(le)跨國公司主導下(xià)的(de)貿易利得(de)，又享受金融分(fēn)工下(xià)的(de)資本利得(de)，是具有正财富收益的(de)債務國，而中國更像是一個(gè)具有負财富收益的(de)債權國，中美(měi)金融失衡完全被貿易失衡所掩蓋。
　　中國的(de)資産負債表更能說明(míng)這(zhè)種收益分(fēn)配的(de)巨大(dà)差異。2011年6月(yuè)末，我國對(duì)外金融資産46152億美(měi)元，對(duì)外金融負債26301億美(měi)元，對(duì)外金融淨資産19851億美(měi)元。但從收益率結構上看，中國對(duì)外負債的(de)回報率，要遠(yuǎn)高(gāo)于對(duì)外資産的(de)收益率。以中國持有美(měi)國長(cháng)期國債收益率計算(suàn)，我國儲備資産的(de)收益約爲3%-5%（現在還(hái)不到2%），外國直接投資在我國的(de)收益平均在20%左右。按此估算(suàn)，3萬億美(měi)元的(de)儲備資産年收益約1013億美(měi)元，1.53萬億美(měi)元外國直接投資的(de)年收益爲3060億美(měi)元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高(gāo)成本、資産低收益”的(de)嚴重失衡現實。
　　可(kě)見，當“窮國爲富國融資”成爲常态時(shí)，會進一步強化(huà)彼此之間的(de)失衡。債務或是債權從來(lái)都不是一國金融話(huà)語權的(de)決定因素，中國成爲真正的(de)債權大(dà)國的(de)路途還(hái)十分(fēn)遙遠(yuǎn)，需要努力調整全球财富分(fēn)配的(de)格局，需要重新思考主權财富資本該如何重新配置，大(dà)規模投資于美(měi)債的(de)儲備資産流向需要有根本性的(de)改變。#p#分(fēn)頁标題#e#