在人(rén)民币兌美(měi)元即期彙率出現“兩連跌”後，12月(yuè)5日，人(rén)民币對(duì)美(měi)元彙率中間價報6.3349，比上日下(xià)滑39個(gè)基點，這(zhè)一切似乎正在打破2010年以來(lái)人(rén)民币兌美(měi)元基準彙率一直處于單邊升值的(de)态勢。事實上，從來(lái)沒有哪一個(gè)國家的(de)貨币“隻漲不跌”，當人(rén)民币彙率迫于内部轉型和(hé)外部壓力而選擇回歸正常路徑時(shí)，我們将面臨更加複雜(zá)的(de)形勢和(hé)挑戰。
　　其實，人(rén)民币跌停的(de)情形在2008年金融危機時(shí)就曾出現過，2008年12月(yuè)初，席卷全球的(de)金融危機一度導緻全球資本大(dà)逃亡，人(rén)民币彙率甚至連續4天觸及跌停，周跌幅一度創下(xià)2005年7月(yuè)彙改以來(lái)最大(dà)。爲了(le)應對(duì)金融危機對(duì)中國出口貿易的(de)重創，2009年3月(yuè)至12月(yuè)，人(rén)民币進入“階段性貶值”區(qū)間，而2010年，随著(zhe)全球經濟複蘇、人(rén)民币國際化(huà)進程的(de)加速推進以及歐債危機的(de)全面爆發，人(rén)民币開始進入單邊升值通(tōng)道。
　　那麽，當前人(rén)民币即期彙率再度觸及跌停，到底是哪些因素造成的(de)？事實上，此次人(rén)民币急速下(xià)跌原因十分(fēn)複雜(zá)，既有短期的(de)需求沖擊，也(yě)有長(cháng)期資本收益的(de)因素；既有外部的(de)套利驅動和(hé)資本回撤，也(yě)有内部經濟增速的(de)預期改變的(de)因素；既有被動的(de)阻擊，也(yě)有主動的(de)調整，更有多(duō)方力量複雜(zá)博弈之下(xià)，人(rén)民币定價權的(de)争奪問題。可(kě)以說這(zhè)其中既有消極的(de)因素，也(yě)有積極的(de)因素。因此，僅僅把彙率跌停歸結于外資出逃，甚至是做(zuò)空中國等原因，也(yě)許會陷入“自我恐吓”的(de)誤區(qū)。
　　從全球經濟和(hé)國際金融市場(chǎng)的(de)大(dà)趨勢而言，各國彙率的(de)大(dà)幅波動是極爲普遍的(de)現象。今年以來(lái)，在主權債務危機、經濟衰退兩大(dà)風險集中爆發導緻金融市場(chǎng)動蕩不定的(de)宏觀大(dà)背景下(xià)，“去風險化(huà)”成爲短期國際金融市場(chǎng)的(de)風向标。伴随著(zhe)全球金融市場(chǎng)短期美(měi)元流動性吃(chī)緊，美(měi)元需求緊張驅動避險資金回流美(měi)元，避風港效應重啓美(měi)元升值通(tōng)道，歐元以及新興經濟體貨币兌美(měi)元開始大(dà)跌。三季度以來(lái)，巴西、印度、印尼、韓國、南(nán)非、土耳其、波蘭和(hé)匈牙利的(de)貨币大(dà)幅貶值，巴西貨币雷亞爾對(duì)美(měi)元貶值幅度超過了(le)18%。受此影(yǐng)響，人(rén)民币離岸價也(yě)呈現下(xià)跌之勢，美(měi)元/人(rén)民币無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)兩年期以内合約已經明(míng)顯隐含人(rén)民币貶值趨向。境内和(hé)境外市場(chǎng)仍處于分(fēn)割狀态，兩種彙率形成機制的(de)差異，必然會留下(xià)更多(duō)的(de)風險溢價和(hé)隐患。
　　此外，不可(kě)否認的(de)是，外部也(yě)給做(zuò)空中國以可(kě)乘之機。今年以來(lái)，反映中國經濟金融風險的(de)信用(yòng)違約掉期交易CDS極度活躍。随著(zhe)外界對(duì)中國房(fáng)地産市場(chǎng)大(dà)跌、銀行業壞賬以及資本流出等系統性風險的(de)密切關注，中國主權債務CDS一度走高(gāo)，投資者對(duì)中國的(de)風險偏好正在不斷下(xià)降。特别是近期，在全球金融局勢急劇惡化(huà)之時(shí)，恐慌情緒和(hé)做(zuò)空動能集結，加大(dà)了(le)人(rén)民币下(xià)跌的(de)态勢。
　　不過，我們也(yě)不必對(duì)人(rén)民币下(xià)跌過度解讀。從積極角度看，一國貨币升值空間應該客觀地反映該國經濟内外的(de)均衡程度。首先，通(tōng)過中國經濟結構的(de)積極調整以及貿易平衡戰略的(de)加快(kuài)推進，中國的(de)外部盈餘已大(dà)幅降低。目前按美(měi)元口徑計算(suàn)的(de)貿易盈餘比2008年頂峰時(shí)低45%，并且已經遠(yuǎn)低于國際上4%的(de)評判指标(國際收支失衡的(de)指标)，國際收支失衡正在趨于改善，人(rén)民币升值趨緩恰恰是中國經濟結構趨于均衡的(de)一種體現。
　　其次，人(rén)民币近期的(de)急速下(xià)跌确實與跨境資本流出有關。一方面，原來(lái)沉澱于房(fáng)地産市場(chǎng)的(de)熱(rè)錢，在中國政府堅定的(de)房(fáng)地産調控，主動擠出房(fáng)地産泡沫面前開始退潮。從長(cháng)期來(lái)看，奢侈需求、投資需求等非基本住房(fáng)需求必定受到限制，這(zhè)将大(dà)大(dà)壓縮跨境資本在中國房(fáng)地産市場(chǎng)中逐利的(de)空間。而另一方面，一直靠低價格補貼全球化(huà)紅利的(de)中國也(yě)正在走上一條要素價值重估的(de)調整之路。當前随著(zhe)中國推進工資收入分(fēn)配、資源價格等一系列制度性的(de)改革，意味著(zhe)中國生産要素價格重估的(de)開始。這(zhè)樣，由資本套利帶來(lái)的(de)人(rén)民币升值空間減少了(le)，但長(cháng)期積累的(de)全球經濟失衡和(hé)利益分(fēn)配的(de)不均衡，則可(kě)能由此出現明(míng)顯的(de)改善。
　　因此，人(rén)們不必對(duì)人(rén)民币貶值過度擔憂，彙率的(de)“漲漲跌跌”恰恰充分(fēn)說明(míng)人(rén)民币正在向反映本國經濟的(de)客觀現實方向發展。中國可(kě)以利用(yòng)當前外彙市場(chǎng)供求趨于平衡的(de)機會，增強人(rén)民币彙率彈性，确立一套明(míng)确的(de)、貫徹人(rén)民币彙率改革目标的(de)人(rén)民币彙率浮動規則，加快(kuài)人(rén)民币彙率形成機制等國内一系列金融制度改革。保衛人(rén)民币貨币主權，是中國必須堅持的(de)大(dà)方向。