房(fáng)價下(xià)跌不會演變成崩盤。
　　地方政府債務目前仍處于可(kě)控範圍，也(yě)不必認爲它們全部是不良貸款。
　　溫州地下(xià)信用(yòng)危機對(duì)地方銀行體系的(de)影(yǐng)響有限，對(duì)整個(gè)國家基本無影(yǐng)響。
　　盡管中國經濟增長(cháng)很有可(kě)能在2012年大(dà)幅減速，但硬著(zhe)陸的(de)可(kě)能性很小。
　　近幾個(gè)月(yuè)來(lái)，海外市場(chǎng)看空中國經濟的(de)情緒開始高(gāo)漲，主要是因爲三個(gè)猜測：首先，中國房(fáng)地産市場(chǎng)下(xià)跌會演變成崩盤；其次，中國财政狀況因大(dà)規模地方政府債務而惡化(huà)；第三，溫州等地的(de)地下(xià)信用(yòng)網絡将導緻席卷全國大(dà)規模金融危機。事實上，盡管存在諸多(duō)問題，但中國經濟依然狀況良好，至少從目前來(lái)看是如此。中國還(hái)遠(yuǎn)未出現觸礁危險。
　　自21世紀以來(lái)，中國房(fáng)價出現了(le)暴漲，隻是在全球金融危機期間略有回調，去年以來(lái)，中國政府開始整治房(fáng)地産投機，今年10月(yuè)房(fáng)價出現了(le)今年首次下(xià)跌，房(fáng)地産投資增長(cháng)也(yě)出現放緩。但房(fáng)價的(de)下(xià)跌不會演變成崩盤，因爲在投機性需求從市場(chǎng)中擠出後，住房(fáng)真實需求依然強勁。隻要房(fáng)價下(xià)跌到可(kě)承受水(shuǐ)平，買房(fáng)者就會進入市場(chǎng)，此時(shí)房(fáng)價就會見底。此外，因爲中國沒有次級按揭貸款，首付也(yě)高(gāo)達50%-60%，因此即使是房(fáng)價大(dà)幅下(xià)跌也(yě)不會重創中國的(de)銀行業。
　　在過去十年中，房(fáng)地産投資是中國固定資産投資中最大(dà)的(de)一塊，也(yě)是經濟增長(cháng)最主要的(de)推動力之一。事實上，自20世紀90年代末以來(lái)，房(fáng)地産投資占GDP的(de)比率已經遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)出日本和(hé)韓國等國家高(gāo)速增長(cháng)期的(de)水(shuǐ)平。作爲人(rén)均收入不到5000美(měi)元的(de)發展中國家，将資源集中在鋼筋水(shuǐ)泥上是錯誤的(de)。盡管房(fáng)地産投資的(de)大(dà)幅下(xià)降會給中國的(de)經濟增長(cháng)帶來(lái)負面影(yǐng)響，但隻要跌幅不是太猛，對(duì)中國就是利大(dà)于弊。
　　地方政府債務問題方面，2009年地方政府被鼓勵成立特殊目的(de)實體，特别是“地方财政平台”（LFP），以此爲4萬億人(rén)民币刺激計劃提供資金。地方财政平台用(yòng)未來(lái)政府收入作爲抵押從銀行獲得(de)貸款，爲一攬子地方财政投資項目融資。
　　不可(kě)否認，地方政府債務對(duì)中國經濟影(yǐng)響深重。據中國國家審計署的(de)數據，這(zhè)些地方财政平台借貸總量高(gāo)達10.7萬億人(rén)民币，其中79.1%是銀行貸款。但中國地方政府債務到目前爲止仍處于可(kě)控範圍，也(yě)沒有理(lǐ)由認爲它們全部是不良貸款。事實上，對(duì)于大(dà)多(duō)數地方财政平台，到目前爲止投資所産生的(de)現金流足以償還(hái)債務本息和(hé)。根據中國工商銀行的(de)數據，其地方财政平台貸款中有93%都按時(shí)償付。事實上，中國工商銀行的(de)地方财政平台單款不良率隻有0.3%，而相應的(de)撥備率 即銀行吸收不良貸款損失的(de)能力 爲1066%。根據國家審計署的(de)數據，10.7萬億人(rén)民币地方政府債務中，不良率大(dà)約爲2.3%。
　　地方政府債務總量中有很大(dà)一部分(fēn)要麽與地方政府沒有直接關系，要麽不能獲得(de)地方政府的(de)擔保，因此從法律上說它們根本不是政府債務。此外，由于地方政府債務占中國2010年GDP的(de)27%，而中央政府債務和(hé)政策貸款分(fēn)别占20%和(hé)6%，因此中國的(de)債務與GDP比率總水(shuǐ)平大(dà)約爲53%，低于德國。因此，盡管中國的(de)地方政府債務不能說高(gāo)枕無憂，但也(yě)沒有理(lǐ)由需要恐慌。
　　最後，在中國東部沿海地區(qū)（特别是溫州）地下(xià)借貸由來(lái)已久。隻要貨币緊縮導緻銀行信用(yòng)收縮，中小規模私人(rén)企業就準備以極高(gāo)的(de)利率從親朋好友和(hé)高(gāo)利貸公司借款。近幾年來(lái)，房(fáng)地産投機已成爲地下(xià)貸款的(de)又一大(dà)重要需求源。當真實資産價格下(xià)跌并導緻地方信用(yòng)網絡崩潰時(shí)，不但數以千計的(de)家庭和(hé)企業陷入破産狀況，銀行也(yě)會遭受抵押品損失，最近在溫州所發生的(de)事情就是明(míng)證。
　　但溫州地下(xià)信用(yòng)危機的(de)嚴重性被誇大(dà)了(le)。事實上，溫州的(de)地下(xià)信用(yòng)隻占該地區(qū)信用(yòng)總量的(de)20%，而該地區(qū)占中國GDP的(de)比重還(hái)不到1%。這(zhè)場(chǎng)危機所涉及的(de)銀行信用(yòng)總量大(dà)約略高(gāo)于30億人(rén)民币，大(dà)約爲溫州地區(qū)銀行貸款總量的(de)0.5%。因此，溫州地下(xià)信用(yòng)網絡的(de)斷裂對(duì)地方銀行體系的(de)影(yǐng)響有限，對(duì)整個(gè)國家基本無影(yǐng)響。
　　因此，盡管中國經濟增長(cháng)很有可(kě)能在2012年大(dà)幅減速，但硬著(zhe)陸的(de)可(kě)能性很小。我們沒必要過度看空中國的(de)短期經濟前景，但由于基礎性調整和(hé)深化(huà)改革步伐緩慢(màn)，中國領先全球的(de)增長(cháng)從根本上說是不可(kě)持續的(de)。真正的(de)考驗還(hái)沒有來(lái)臨。