明(míng)年的(de)利率會如何動，這(zhè)取決于明(míng)年的(de)通(tōng)脹形勢。筆者認爲，2012年通(tōng)脹還(hái)将繼續維持高(gāo)位，估計在3.5-4%左右。
　　2011年通(tōng)脹率高(gāo)位運行主要有四個(gè)方面的(de)原因。第一，災害性天氣以及周期性因素造成部分(fēn)農産品供給下(xià)降，從而價格大(dà)幅上漲，例如旱、澇災害造成棉花、糖類等農作物(wù)的(de)減産；生豬周期進入能繁母豬和(hé)仔豬供應的(de)低谷。這(zhè)個(gè)因素更多(duō)的(de)是表象性質，或者屬于觸發因素。第二，更深入的(de)因素來(lái)自貨币因素。爲了(le)應對(duì)國際金融危機的(de)沖擊，我國在2009年實施适度寬松的(de)貨币政策，其結果是貨币供應量的(de)高(gāo)速增長(cháng)。2009年11月(yuè)末，廣義貨币供應量M2增速高(gāo)達29.7%，創1996年以來(lái)的(de)新高(gāo)；2010年1月(yuè)末，狹義貨币供應量M1增速高(gāo)達39.0%，創1993年以來(lái)的(de)新高(gāo)。貨币的(de)超量發行極大(dà)地推升了(le)通(tōng)脹壓力。第三，美(měi)國實施第二輪量化(huà)寬松（QE2）以及2011年上半年中東、北(běi)非的(de)局勢動蕩推高(gāo)了(le)國際大(dà)宗商品價格，加大(dà)了(le)我國的(de)輸入型通(tōng)脹壓力。第四，勞動力價格上漲加大(dà)了(le)企業的(de)成本壓力。估計12月(yuè)份消費物(wù)價指數（CPI）在4%左右，2011年全年可(kě)能在5.4%到5.5%區(qū)間。
　　2012年國内的(de)通(tōng)脹壓力将得(de)到較大(dà)緩解。首先，前期推升通(tōng)脹壓力的(de)貨币因素出現扭轉，2011年11月(yuè)末廣義貨币供應量M2增速回落至12.7%，連續8個(gè)月(yuè)回落至16%的(de)目标之下(xià)；狹義貨币供應量M1增速更是回落至7.8%，創2009年1月(yuè)以來(lái)的(de)新低。其次，由于世界經濟處于不穩定的(de)弱勢複蘇階段，短期内大(dà)宗商品價格缺乏推升動力，這(zhè)将緩解輸入型通(tōng)脹壓力。第三，2011年農産品價格大(dà)幅上漲将促使未來(lái)農産品供給明(míng)顯增加，預計明(míng)年食品價格漲幅将明(míng)顯回落，而從生豬周期的(de)角度來(lái)看，2012年豬肉價格也(yě)面臨下(xià)行壓力。第四，2012年CPI翹尾因素明(míng)顯回落。根據我們測算(suàn)，2012年CPI翹尾因素估計爲1.5%，比2011年回落約1個(gè)百分(fēn)點。
　　當前世界經濟正處在一個(gè)舊(jiù)機制被打破而新機制還(hái)沒有确立的(de)過渡階段，由此帶來(lái)經濟的(de)種種不穩定。明(míng)年主要經濟體（美(měi)、法、俄）都處于選舉年（德國2013年爲選舉年），選舉年份政府大(dà)都會表現出對(duì)經濟的(de)關注，世界經濟在困難階段的(de)低速增長(cháng)還(hái)可(kě)以維持。明(míng)年世界經濟或好于今年，這(zhè)對(duì)大(dà)宗商品價格形成支撐；此外，成本上升（各要素成本上升及資源價格改革開啓）對(duì)國内通(tōng)脹的(de)壓力将長(cháng)期存在。預計2012年中國的(de)通(tōng)貨膨脹還(hái)會繼續維持在高(gāo)位，估計全年平均漲幅在3.5-4%左右。
　　在這(zhè)樣一種通(tōng)貨膨脹預期的(de)情況下(xià)，2012年上半年降息的(de)可(kě)能性比較小。
　　日前召開的(de)中央經濟工作會議(yì)已确定明(míng)年“穩中求進”的(de)總基調，2011年的(de)控通(tōng)脹政策已被“穩增長(cháng)”替代，這(zhè)意味著(zhe)明(míng)年宏觀經濟政策總體上将比今年寬松。具體說，明(míng)年準備金率會繼續下(xià)調，預計至少還(hái)有2個(gè)百分(fēn)點的(de)下(xià)調空間。就時(shí)間窗(chuāng)口來(lái)說，更多(duō)是在明(míng)年上半年，有2-3次下(xià)調，如果明(míng)年一季度經濟運行超出預期（經濟增速明(míng)顯偏離9%），那麽不排除一次下(xià)調1個(gè)百分(fēn)點；預計明(míng)年全年将下(xià)調3到4次（常規調整方式是每次下(xià)調0.5個(gè)百分(fēn)點，不排除今年年底之前還(hái)下(xià)調1次），下(xià)調至19%是大(dà)概率事件。
　　而物(wù)價漲幅是決定降息與否的(de)最關鍵指标。首先，從國内目前情況來(lái)看，我們認爲，如果物(wù)價漲幅在4%以上，降息的(de)概率比較小；如果物(wù)價漲幅在4%以内，降息的(de)緊迫性和(hé)可(kě)能性才比較大(dà)。隻有經濟增長(cháng)确實遠(yuǎn)不如預期，降準備金率達不到預期的(de)目标，降息才會擺上桌面。其次，是否降息還(hái)取決于國際環境。如果發達經濟體經濟基本面能夠出現階段性的(de)穩定，如果美(měi)國現在的(de)零利率政策(0-0.25%)出現變化(huà)，那麽國内加息的(de)可(kě)能性就随之而上升。反之，如果發達經濟體維持目前的(de)利率狀态，這(zhè)種外部的(de)約束力就将影(yǐng)響國内加息。
　　明(míng)年物(wù)價漲幅變化(huà)取決于兩個(gè)因素的(de)影(yǐng)響：第一是今年4%的(de)新漲價因素對(duì)明(míng)年的(de)翹尾因素影(yǐng)響，也(yě)就是說在明(míng)年上半年有4個(gè)百分(fēn)點的(de)翹尾因素。即使明(míng)年新漲價因素爲零，明(míng)年上半年也(yě)會有4%的(de)物(wù)價上漲；第二，如果明(míng)年一季度因爲春節以及氣候等因素影(yǐng)響，再加上國家對(duì)資源性産品調價的(de)影(yǐng)響，積累的(de)新漲價因素超過0.5個(gè)百分(fēn)點，那麽二季度物(wù)價漲幅也(yě)還(hái)将維持在4%以上。所以從物(wù)價走勢上來(lái)看，2012年上半年降息的(de)可(kě)能性比較小。
　　但同時(shí)要說明(míng)的(de)是，如果明(míng)年整體經濟增長(cháng)不如預期，甚至更糟糕，比如說，經濟增速明(míng)顯低于9%，一季度下(xià)降至8.2%（目前來(lái)看這(zhè)個(gè)可(kě)能性比較小），二季度也(yě)維持在8%左右，在這(zhè)種極端的(de)下(xià)行趨勢下(xià)不排除這(zhè)樣一種可(kě)能性：存款利率不降，但是貸款利率可(kě)能做(zuò)出一定的(de)下(xià)調，但是目前來(lái)看這(zhè)種可(kě)能性還(hái)不大(dà)。#p#分(fēn)頁标題#e#