人(rén)民币彙率形成機制改革、資本項目改革、外彙儲備管理(lǐ)體制改革、擴大(dà)海外直接投資和(hé)推進人(rén)民币國際化(huà)，是當前中國對(duì)外金融開放的(de)重點内容。總的(de)來(lái)看，改革的(de)核心内容是政府給市場(chǎng)松綁，讓私人(rén)部門在交易、定價環節上發揮更大(dà)的(de)作用(yòng)。
　　但是，曆史上諸多(duō)的(de)慘痛教訓告訴我們，政府不應該在所有方向同時(shí)松綁，這(zhè)可(kě)能導緻秩序的(de)混亂和(hé)喪失，背離改革的(de)初衷。
　　不推進改革會犧牲效率，短期内全方位地推進改革可(kě)能犧牲穩定，需要回答(dá)的(de)問題是，如何通(tōng)過恰當的(de)改革政策排序，循序漸進地推進對(duì)外金融領域的(de)改革？
　　中國的(de)國際投資頭寸表完整地反映了(le)中國對(duì)外資産和(hé)負債的(de)存量狀況，這(zhè)張表當中的(de)基本事實和(hé)特征很好地反映了(le)中國涉外經濟活動中最突出的(de)金融問題和(hé)矛盾，也(yě)爲推進金融政策改革指明(míng)了(le)方向。
　　截至2009年底，中國的(de)對(duì)外資産3.46萬億美(měi)元，其中主體部分(fēn)是2.45萬億美(měi)元的(de)外彙儲備，在全部對(duì)外資産中占比70.9%；對(duì)外負債1.64萬億美(měi)元，其中主體部分(fēn)是9970億美(měi)元的(de)外商在華直接投資，在全部對(duì)外負債中占比60.9%；對(duì)外淨資産1.82萬億美(měi)元。
　　國際投資頭寸表中最突出的(de)總量問題是，對(duì)外資産遠(yuǎn)大(dà)于對(duì)外負債，最突出的(de)結構問題是對(duì)外負債的(de)回報率遠(yuǎn)高(gāo)于對(duì)外資産的(de)收益率。國際投資頭寸表的(de)主要問題是中國對(duì)外經濟活動矛盾的(de)集中表現。
　　可(kě)以把對(duì)外金融戰略分(fēn)成兩個(gè)大(dà)的(de)步驟：第一步，也(yě)是近期的(de)調整重點是對(duì)外資産方，主要内容是減少對(duì)外資産增長(cháng)和(hé)優化(huà)對(duì)外資産結構，主要涉及到人(rén)民币彙率形成機制改革、外彙儲備管理(lǐ)體系改革、資本流出管理(lǐ)改革和(hé)推進海外直接投資；第二步，前面的(de)改革基本完成後的(de)調整更多(duō)涉及到負債方，主要涉及到資本流入管理(lǐ)改革和(hé)人(rén)民币國際化(huà)。
　　成功的(de)人(rén)民币彙率形成機制改革有兩個(gè)标準：首先，靈活的(de)彙率形成機制确保經常項目餘額向合理(lǐ)水(shuǐ)平靠攏，這(zhè)限定了(le)對(duì)外淨資産的(de)增長(cháng)，也(yě)是糾正中國經濟結構失衡的(de)主要标志。其次，打破人(rén)民币單邊升值預期。當前的(de)人(rén)民币彙率形成機制還(hái)不能達到這(zhè)些标準，主要問題是這(zhè)些目标沒有細化(huà)到具體的(de)指标。
　　外彙儲備管理(lǐ)體系改革應該同時(shí)推進。目前的(de)外彙儲備管理(lǐ)格局是造成外彙儲備收益率低下(xià)的(de)主要原因。隻有兩三百人(rén)的(de)國家外彙儲備管理(lǐ)部門掌管著(zhe)超過3萬億美(měi)元的(de)投資，這(zhè)從管理(lǐ)體制設計上就限定了(le)外彙儲備投資範圍，管理(lǐ)者隻能把絕大(dà)部分(fēn)的(de)外彙儲備投資于以美(měi)國和(hé)歐洲國債、機構債爲代表的(de)幾種固定收益率産品上。管理(lǐ)者雖然在通(tōng)過委托投資的(de)方式推進外彙儲備多(duō)元化(huà)投資，但是所取得(de)的(de)進展與外彙儲備總體規模的(de)增長(cháng)而言不成比例。
　　實現外彙儲備保值增值的(de)唯一途徑是外彙儲備投資多(duō)元化(huà)，而外彙儲備投資多(duō)元化(huà)則取決于外彙資産管理(lǐ)機構的(de)多(duō)元化(huà)。通(tōng)過還(hái)彙于民的(de)方式把外彙儲備資産向國内私人(rén)部門轉移，積極調動國外和(hé)國内各種金融機構參與對(duì)外的(de)證券投資是外彙儲備管理(lǐ)體系改革的(de)主要内容。
　　資本流出管理(lǐ)改革和(hé)推進海外直接投資也(yě)應該同時(shí)推進。改革的(de)主要目标，是爲私人(rén)部門的(de)海外投資盡可(kě)能提供便利。爲了(le)防範其中可(kě)能出現的(de)問題，可(kě)以采取從有實體經濟背景到沒有實體經濟背景，從局部地區(qū)到全面推開的(de)方式逐步推進。政府背景企業主導的(de)能源與礦産海外投資在最近幾年迅速發展，需要警惕一哄而上的(de)盲目投資和(hé)内部競争引起不利談判局面。
　　對(duì)外金融戰略第二步的(de)主要内容是推進人(rén)民币國際化(huà)，與之相伴随的(de)是更加徹底的(de)放松對(duì)資本管制，包括放松對(duì)内和(hé)對(duì)外證券類投資的(de)管制。
　　近期内不能大(dà)幅推進人(rén)民币國際化(huà)進程，主要是兩方面的(de)原因。首先，人(rén)民币國際化(huà)進程同時(shí)帶來(lái)對(duì)外負債和(hé)對(duì)外資産的(de)同時(shí)增加，中國爲對(duì)外負債付出的(de)利息成本很高(gāo)，至少也(yě)是國外固定收益類産品收益率再加上人(rén)民币升值幅度，但是從對(duì)外資産中獲得(de)的(de)收益率很低，基本上就是國外固定收益類産品收益率。因此，在不能很好取得(de)投資收益的(de)前提下(xià)增加負債，得(de)不償失。
　　其次，人(rén)民币國際化(huà)進程帶來(lái)的(de)對(duì)外資産增加，帶動外彙儲備增長(cháng)，加劇人(rén)民币升值壓力，不利于國家對(duì)外資産負債表的(de)結構優化(huà)，對(duì)短期内的(de)宏觀經濟穩定也(yě)造成了(le)威脅。
　　人(rén)民币将成爲世界主要貨币，人(rén)民币國際化(huà)是個(gè)趨勢。在更大(dà)幅度地放開國外私人(rén)部門持有人(rén)民币計價資産的(de)限制以前，推進人(rén)民币作爲交易和(hé)結算(suàn)貨币職能的(de)國際化(huà)是有益的(de)嘗試。在現實操作中很難區(qū)分(fēn)資金的(de)具體用(yòng)途，需要警惕這(zhè)些試點改革引起的(de)短期資本過度流入。（作者系中國社科院世界經濟與政治研究所全球宏觀經濟研究室主任）#p#分(fēn)頁标題#e#