近年來(lái)公司債發行規模
　　2011年債市各品種發行比重
　　“十二五”規劃綱要明(míng)确提出，“顯著提高(gāo)直接融資比重”、“積極發展債券市場(chǎng)”。今年是“十二五”開局之年，公司債發展“突飛(fēi)猛進”，或将成爲顯著提高(gāo)直接融資比重的(de)抓手。今年以來(lái)公司債發行數量及募資規模均有大(dà)幅增長(cháng)，公司債呈現良好的(de)發展勢頭。
　　證監會主席郭樹清日前表示，證監會将落實國務院關于積極穩妥發展債券市場(chǎng)的(de)要求，鼓勵符合條件的(de)企業通(tōng)過發行公司債券籌集資金。
　　“債券融資存在著(zhe)非常廣闊的(de)發展前景。”郭樹清說，從國際比較來(lái)看，我國企業融資結構的(de)差距很大(dà)。截至2010年底，美(měi)國企業債券餘額相當于銀行貸款餘額的(de)207%，韓國爲54.45%，日本爲43.29%，而我國企業債券餘額僅相當于銀行貸款餘額的(de)18.32%。
　　展望2012年公司債券市場(chǎng)，是否進行注冊制度試點、高(gāo)收益債券能否成爲“奇兵(bīng)”、統一互聯能否邁出實質步伐，值得(de)投資者關注。
　　試點注冊制公司債發行能否再謀突破
　　證監會主席助理(lǐ)朱從玖表示，公司債已成爲上市公司非常重要的(de)融資途徑，但相對(duì)銀行信貸的(de)間接融資和(hé)股權融資，規模依然相對(duì)較小，當前仍需大(dà)力發展公司債券市場(chǎng)。
　　國泰君安債務融資部總經理(lǐ)羅東原介紹，公司債是證監會力推的(de)項目，今年初推出了(le)綠(lǜ)色通(tōng)道制度，簡化(huà)程序、加速審批。“效率和(hé)以前大(dà)不一樣，快(kuài)的(de)話(huà)個(gè)把月(yuè)一個(gè)項目就能拿到批文。”
　　不少業内人(rén)士進一步建議(yì)，爲了(le)大(dà)力發展公司債券市場(chǎng)，顯著增加債券融資規模，可(kě)在目前“綠(lǜ)色通(tōng)道”的(de)基礎上，選擇部分(fēn)優質公司進行公司債注冊制試點。
　　“我國銀行間債券市場(chǎng)的(de)債券發行采取注冊制方式，不僅債券發行的(de)審批效率較高(gāo)，且靈活性較大(dà)。交易所債券市場(chǎng)采取核準制方式，審批效率一般，使很多(duō)發行機構由于發行監管成本過高(gāo)而放棄了(le)在交易所發行債券的(de)機會。”一位交易所人(rén)士告訴中國證券報記者。
　　經濟學家華生将上市公司自主發債當作“資本市場(chǎng)改革的(de)突破口”。在他(tā)看來(lái)，股市回報率較低，大(dà)力發展資本市場(chǎng)将更多(duō)依靠債權融資，可(kě)以減少上市公司增發再融資壓力。此外，發債可(kě)以積極、穩步地推動利率市場(chǎng)化(huà)，債券市場(chǎng)能夠給市場(chǎng)化(huà)利率一個(gè)風向标。
　　就交易所債券市場(chǎng)産品創新研究，上海證券交易所和(hé)中信證券成立了(le)聯合課題組，課題組建議(yì)，實行注冊制，推動交易所債券市場(chǎng)發展。
　　課題組表示，與企業債相似，公司債的(de)發行仍然采取核準制。在核準制下(xià)，發行環節受到的(de)行政幹預過多(duō)，公司債發行規模偏小，數量偏少，發行效率過低，導緻監管機構成了(le)信用(yòng)風險的(de)最終承擔者，阻礙了(le)交易所債券市場(chǎng)的(de)擴容和(hé)發展。在注冊制下(xià)，信用(yòng)債發行實現了(le)完全市場(chǎng)化(huà)，監管機構不對(duì)發行人(rén)的(de)資本實力、盈利水(shuǐ)平、發展前景等作實質審核，重點強調發行人(rén)信息披露的(de)真實、準确、完整。
　　實踐證明(míng)，對(duì)信用(yòng)債融資的(de)實質條件限制并未能有效地防範信用(yòng)債的(de)信用(yòng)風險，反而使監管者或銀行等擔保提供者成爲信用(yòng)風險的(de)最終承擔者。實行注冊制的(de)信用(yòng)債發行制度，并未導緻企業亂發債、亂融資，從而出現大(dà)量債券到期不能償付的(de)現象。
　　力推高(gāo)收益債交易所債市出“奇兵(bīng)”
　　“适應我國城(chéng)市化(huà)、工業化(huà)、信息化(huà)、國際化(huà)的(de)需要，逐步研究推動地方債、機構債、市政債、高(gāo)收益債等固定收益類金融産品創新。”郭樹清在第九屆中小企業融資論壇上表示，要落實國務院關于積極穩妥發展債券市場(chǎng)的(de)要求。
　　業内人(rén)士認爲，盡管銀行間市場(chǎng)已形成規模優勢，但信用(yòng)産品發行融資規模上限的(de)規定将限制銀行間市場(chǎng)信用(yòng)債規模的(de)進一步壯大(dà)。他(tā)們建議(yì)，立足《證券法》以及《公司債發行管理(lǐ)辦法》，挖掘交易所的(de)2000餘家優質上市公司的(de)債券融資需求，力推高(gāo)收益債以及可(kě)轉債這(zhè)類混合證券，更好地利用(yòng)好交易所的(de)交易機制優勢，壯大(dà)公司債的(de)規模。
　　我國交易所債券市場(chǎng)的(de)主要問題是品種少、規模小、流動性差，用(yòng)常規的(de)方法很難在短期内改變這(zhè)一局面。因此，必須通(tōng)過創新的(de)途徑才有可(kě)能解決面臨的(de)難題。目前創新的(de)途徑可(kě)考慮：一是重點發展交易所高(gāo)收益公司債市場(chǎng)，與交易商協會主導的(de)中期票(piào)據市場(chǎng)形成差異化(huà)競争，從而迅速做(zuò)大(dà)交易所公司債市場(chǎng)；二是發展證券支持抵押憑證，迅速提高(gāo)交易所債券市場(chǎng)流動性；三是推動私募發行，突破淨資産40%的(de)債務融資規模上限規定；四是發展REITs産品，爲中小投資者提供比較穩定的(de)收益和(hé)拓寬企業融資渠道。#p#分(fēn)頁标題#e#
　　國泰君安證券債券研究團隊認爲，以往高(gāo)收益債主要以地産債和(hé)城(chéng)投債爲主，但未來(lái)産業債将主導高(gāo)收益債市場(chǎng)。以淨資産爲标準，發行人(rén)淨資産高(gāo)于50億元的(de)高(gāo)收益債淨發行量逐年下(xià)降，50億元以下(xià)的(de)淨發行量逐年上升。後者發債規模基本接近淨資産40%的(de)限額。
　　高(gāo)收益債品種方面，國泰君安偏好資質較好的(de)城(chéng)投債，以及行業周期性不明(míng)顯的(de)産業債，規避盈利能力弱、周期性強、且非行業第一梯隊的(de)産業債。
　　統一互聯明(míng)年或邁出實質一步
　　多(duō)年來(lái)，我國債市被分(fēn)割的(de)情況比較嚴重。比如，銀行間市場(chǎng)和(hé)交易所債市的(de)債券發行、上市、交易均面對(duì)不同的(de)投資者分(fēn)開進行。監管方面，央行分(fēn)管在銀行間市場(chǎng)發行的(de)中期票(piào)據和(hé)短期融資券，證監會分(fēn)管上市公司在交易所債市發行的(de)公司債，發改委分(fēn)管可(kě)在這(zhè)兩個(gè)市場(chǎng)發行流通(tōng)的(de)企業債，财政部負責國債發行。
　　“公司債、企業債等債券從本質上來(lái)看沒有區(qū)别，都要求公司按時(shí)還(hái)本付息，但這(zhè)些債券的(de)審核主體不一樣，發行的(de)标準也(yě)不一樣。”羅東原認爲，債市統一互聯的(de)問題，首要的(de)是“頂層設計”。
　　“在新的(de)形勢和(hé)新的(de)發展階段下(xià)，一方面，債券市場(chǎng)發展有極大(dà)的(de)潛在需求；另一方面，如果在制度、市場(chǎng)行爲規範和(hé)監管上不加以統一，那麽更大(dà)規模地推動債券市場(chǎng)發展必然會蘊藏較大(dà)風險，甚至是系統性風險。”朱從玖表示，2008年以來(lái)爆發的(de)國際金融危機，就是從固定收益産品市場(chǎng)發端的(de)。
　　對(duì)于如何促進債券市場(chǎng)的(de)統一互聯，郭樹清提出，按照(zhào)統一準入條件、統一信息披露标準、統一資信評估要求、統一投資者适當性制度、統一投資者保護安排的(de)原則，加快(kuài)實現債券市場(chǎng)的(de)互聯互通(tōng)。
　　業内人(rén)士預計，2012年，喊了(le)多(duō)年的(de)債券市場(chǎng)統一互聯即将邁出實質性一步。