近日一則浙江省農信系統獲準定向下(xià)調部分(fēn)機構人(rén)民币存款準備金率0.5個(gè)百分(fēn)點至16%的(de)消息，攪起了(le)市場(chǎng)關于政策“寬松”拐點來(lái)臨的(de)討(tǎo)論。
　　其實，按照(zhào)央行的(de)表态，此舉隻是對(duì)浙江省6家農村(cūn)合作銀行恢複執行16%的(de)存款準備金率，而并非“下(xià)調”。
　　但市場(chǎng)之所以過度反應，是因爲監管層的(de)每次出場(chǎng)都必言穩健貨币政策的(de)總基調，但其有關“适時(shí)适度預調微調”的(de)表态給市場(chǎng)留下(xià)了(le)太大(dà)遐想空間。
　　“預調”、“微調”的(de)具體圖景是什(shén)麽？
　　從央行表态到各方市場(chǎng)人(rén)士解讀，或許能爲其拼繪出一幅較爲清晰的(de)畫(huà)面。其中，差别調準、信貸定向傾斜、資金上扶持小微企業和(hé)中小金融機構等，均可(kě)能成爲該畫(huà)面的(de)元素，但目前爲止，市場(chǎng)仍無法看出其全景圖。
　　近日央行副行長(cháng)胡曉煉有關“對(duì)調控參數進行調整優化(huà)”的(de)表述，被市場(chǎng)人(rén)士理(lǐ)解爲“預調”、“微調”圖畫(huà)中各中元素的(de)最新注解，而其中最可(kě)能調整的(de)便是“差别存款準備金率”。
　　根據中銀國際首席經濟學家曹遠(yuǎn)征的(de)理(lǐ)解，所謂“差别”包括兩層含義，一是央行針對(duì)不同行業進行貸款的(de)商業銀行之間的(de)存準金要求體現差别；二是針對(duì)不同規模的(de)商業銀行之間存準金要求體現差别。
　　事實上，早在去年底今年初，監管層爲控制信貸規模過快(kuài)增長(cháng)，對(duì)銀行采取了(le)“差别存款準備金率”政策，如今央行可(kě)能會選擇調整這(zhè)一政策，以放松對(duì)商業銀行放貸的(de)約束。而這(zhè)次浙江省農信系統定向調準的(de)舉措，或許意味著(zhe)這(zhè)一措施已經局部展開。
　　不過，與其說貨币信貸政策“轉向”，倒不如說是有所“偏向”，偏向“部分(fēn)小微企業和(hé)農田、水(shuǐ)利等基礎設施”。
　　而從整個(gè)全局來(lái)看，“定向寬松”并不意味著(zhe)“全面寬松”。目前中國宏觀經濟并不具備全面寬松的(de)條件，穩健貨币政策仍将是貨币政策一個(gè)長(cháng)期的(de)走向。
　　按照(zhào)野村(cūn)證券首席經濟學家張智威的(de)說法，與2008年相比目前整個(gè)勞動力市場(chǎng)是供大(dà)于求的(de)，而通(tōng)脹壓力卻遠(yuǎn)大(dà)于2008年，在上一輪刺激措施帶來(lái)政府放松政策的(de)能力下(xià)降的(de)情況下(xià)，目前的(de)貨币政策大(dà)幅放松的(de)阻力太大(dà)而動力更小。因此放松的(de)節奏隻能是循序漸進。
　　當然，市場(chǎng)之所以産生了(le)寬松“拐點”來(lái)臨的(de)幻想，還(hái)有一個(gè)原因。是因爲10月(yuè)份央行公布大(dà)貸款餘額數據遠(yuǎn)大(dà)于9月(yuè)份。打破了(le)近十年來(lái)四季度貸款投放要小于三季度的(de)規律。因此，也(yě)有券商預計11月(yuè)信貸增量爲7000億左右，但從11月(yuè)前兩周的(de)統計數據來(lái)看，隻有不到2000億，11月(yuè)份信貸放量不增長(cháng)甚至有所收縮，已成定局。
　　而即便是信貸餘額猛增的(de)10月(yuè)份，信貸數據主要特征也(yě)是企業部門中長(cháng)期貸款明(míng)顯放松，但貸款增速以及廣義和(hé)狹義貨币供應增速繼續小幅下(xià)滑，表明(míng)貸款結構性放松并未逆轉流動性總體偏緊格局。
　　因此，10月(yuè)份的(de)信貸投放增長(cháng)，隻能說已經讓今天持續緊縮的(de)信貸基本回歸正常狀态，而未來(lái)幾個(gè)月(yuè)，就像申銀萬國證券研究所首席宏觀分(fēn)析師李慧勇預計的(de)月(yuè)均投放都将在6000億以下(xià)，不會出現大(dà)幅增長(cháng)的(de)局面。
　　綜合看來(lái)穩健的(de)貨币政策取向不會改變，下(xià)一階段繼續實行信貸總量控制、結構調整的(de)政策，寬松隻是對(duì)部分(fēn)小微企業和(hé)農田、水(shuǐ)利等基礎設施實行放松。一松一緊将是最能凸顯微調思路的(de)特征。
　　因此，無論是“差别調準”還(hái)是“定向寬松”，都将是一種局部性的(de)現象，市場(chǎng)需要對(duì)此具體的(de)看待。如果未來(lái)對(duì)于類似“浙江省農信系統下(xià)調存準金”、“10月(yuè)信貸餘額加速增長(cháng)”的(de)事件都做(zuò)出“風向标”式的(de)解讀，将可(kě)能會再次誇大(dà)政策意義。