很多(duō)人(rén)都在猜爲什(shén)麽央行會這(zhè)麽快(kuài)下(xià)調存準率，直到12月(yuè)1日中國公布制造業采購(gòu)經理(lǐ)指數（PMI）。數據本身很難看：11月(yuè)下(xià)降至49，爲2009年2月(yuè)以來(lái)首次跌破50這(zhè)一臨界點。但我們并不孤單。同月(yuè)，除美(měi)國外，歐元區(qū)和(hé)英國PMI均大(dà)幅走低，顯示全球制造業正加劇萎縮。産成品庫存新高(gāo)預示經濟底部？
　　事實上，彙豐版PMI早在今年7月(yuè)就已跌破50，表明(míng)中國制造業由景氣轉爲衰退，但官方PMI直到11月(yuè)才跌破這(zhè)一臨界線。這(zhè)意味著(zhe)兩者之間足足相差了(le)4個(gè)月(yuè)。
　　盡管如此，中國的(de)制造業陷入萎縮已是不争的(de)事實。資料顯示，11月(yuè)官方PMI爲49，較10月(yuè)下(xià)降了(le)1.4個(gè)百分(fēn)點，爲2009年2月(yuè)以來(lái)新低。耐人(rén)尋味的(de)是，在公布這(zhè)一令人(rén)失望的(de)PMI前一天晚上，中國央行意外下(xià)調存款準備金率50個(gè)基點。
　　相比之下(xià)，11月(yuè)彙豐PMI降至47.7，低于10月(yuè)的(de)51，并創下(xià)自2009年3月(yuè)以來(lái)新低。而在過去5個(gè)月(yuè)中，該PMI有5個(gè)月(yuè)低于50這(zhè)一分(fēn)水(shuǐ)嶺。對(duì)此，彙豐中國首席經濟學家屈宏斌稱，11月(yuè)份PMI終值反映中國制造業商業環境急劇惡化(huà)，考慮到通(tōng)貨膨脹放緩速度快(kuài)于預期，這(zhè)意味著(zhe)經濟增長(cháng)将取代（控制）通(tōng)貨膨脹成爲中國政府的(de)首要調控目标。
　　資料顯示，11月(yuè)，七大(dà)分(fēn)項數據中隻有進口訂單和(hé)産成品庫存環比上升。其中，新訂單由上月(yuè)50.5降至47.8，出口訂單由48.6降至45.6，采購(gòu)量及購(gòu)進價格則分(fēn)别下(xià)滑至49.8和(hé)44.4。
　　這(zhè)堆數據到底意味著(zhe)什(shén)麽呢(ne)？出口訂單下(xià)降，反映了(le)全球需求放緩。這(zhè)很好理(lǐ)解，歐債危機影(yǐng)響了(le)歐元區(qū)國家的(de)進口需求；購(gòu)進價格下(xià)降，是因爲全球經濟下(xià)滑推低了(le)大(dà)宗商品價格；原材料庫存下(xià)降，因人(rén)們預期商品價格會走低，不願囤貨；生産指數下(xià)滑則反映生産熱(rè)情下(xià)降。事實上，由于國内外需求整體放緩，很多(duō)制造商并不願意盲目開工。
　　制造業萎縮無疑會給中國經濟前景蒙上一層陰影(yǐng)，那麽何時(shí)才是底部？《每日經濟新聞》記者發現，原材料庫存和(hé)産成品庫存在11月(yuè)出現了(le)背離，前者降至46.7，後者卻升至53.1，創下(xià)曆史新高(gāo)。對(duì)此，國泰君安分(fēn)析師解釋稱，兩項指标一升一降顯示經濟正經曆快(kuài)速去庫存。另外，由于産成品庫存高(gāo)點通(tōng)常對(duì)應經濟環比低點，因此經濟很可(kě)能即将環比見底，同比增速也(yě)有望在明(míng)年上半年見底回升。預計12月(yuè)PMI爲49.5。
　　美(měi)國釋放被壓抑的(de)需求
　　如果隻是中國制造業出問題，那麽我們可(kě)能要反思經濟結構的(de)問題。但如果這(zhè)是一個(gè)全球性問題呢(ne)？
　　11月(yuè)，全球主要經濟體制造業均加速萎縮。歐元區(qū)PMI從上月(yuè)47.1下(xià)滑至46.4，創28個(gè)月(yuè)新低；英國PMI跌至47.6，爲2009年6月(yuè)以來(lái)新低。全球PMI則降至49.6%，連續3個(gè)月(yuè)低于50。相比之下(xià)，美(měi)國PMI升至52.7，竟比預期還(hái)高(gāo)出0.7，創5個(gè)月(yuè)來(lái)新高(gāo)。
　　歐元區(qū)表現糟糕，這(zhè)和(hé)歐債危機有很大(dà)關系。一方面，企業對(duì)經濟前景悲觀，不願擴大(dà)生産。另一方面，部分(fēn)國家如希臘由于實施财政緊縮，已傷害到脆弱的(de)經濟增長(cháng)。
　　但美(měi)國PMI逆勢走高(gāo)令人(rén)費解。首先，歐元區(qū)是美(měi)國很大(dà)的(de)貿易夥伴，前者衰退勢必影(yǐng)響後者；其次，美(měi)聯儲并沒推出QE3。唯一可(kě)以解釋的(de)是，美(měi)國汽車銷量急增，使制造商将生産規模擴大(dà)至3年來(lái)新高(gāo)。值得(de)一提的(de)是，節假日因素成了(le)消費的(de)主要推動力。在感恩節假期間，美(měi)國消費者支出創524億美(měi)元曆史新高(gāo)。同時(shí)，很多(duō)汽車經銷商也(yě)在瘋狂打節日促銷牌。
　　南(nán)華期貨宏觀總監張一偉向《每日經濟新聞》記者表示，與其他(tā)經濟體相比，美(měi)國現在環境還(hái)不錯。這(zhè)主要因其核心競争力是創新，且其制造業又屬于高(gāo)端地位。相反，其他(tā)很多(duō)國家更依賴出口。至于全球經濟前景，這(zhè)将取決于中國和(hé)美(měi)國。
　　存準率或繼續下(xià)調
　　面對(duì)全球經濟放緩，中國還(hái)将在貨币政策上采取哪些措施？
　　齊魯證券宏觀分(fēn)析師劉啓元向《每日經濟新聞》記者表示，本周存準率下(xià)調首先應該考慮爲對(duì)沖行爲，實際上貨币政策的(de)大(dà)方向還(hái)沒有完全轉向的(de)趨勢。10月(yuè)外彙占款下(xià)降，主要由于資本和(hé)金融賬戶下(xià)非直接投資項目大(dà)幅逆差，顯示資本外流速度加快(kuài)，因此這(zhè)可(kě)以說是首次因資本外流和(hé)外圍需求轉弱雙重作用(yòng)造成的(de)月(yuè)度新增外彙占款負增長(cháng)。另外，對(duì)房(fáng)地産的(de)調控短期内還(hái)看不到政策轉向的(de)迹象，而降息不符合結構調整的(de)政策方向，因此，還(hái)不會動用(yòng)降息這(zhè)種價格手段。
　　值得(de)關注的(de)是，11月(yuè)新增信貸情況變化(huà)。據《中國證券報》報道，截至11月(yuè)28日，四大(dà)國有商業銀行新增貸款僅1400多(duō)億元，預計金融機構全月(yuè)新增貸款在5000億元左右，大(dà)大(dà)低于市場(chǎng)預期的(de)6000億元。對(duì)此，光(guāng)大(dà)證券指出，11月(yuè)新增信貸是否會如預期仍維持在6000億元左右，是判斷政策放松力度的(de)關鍵。在通(tōng)脹再度反彈擔憂尚未消除前，目前貨币政策還(hái)未到“雙率齊動”。保證信貸對(duì)實體經濟支持力度是當前貨币政策的(de)首要目标。預計年内基準利率不會調整。#p#分(fēn)頁标題#e#
　　東方證券首席宏觀分(fēn)析師邵宇認爲，在10月(yuè)當月(yuè)外彙占款出現負增長(cháng)後，數量化(huà)貨币政策調整的(de)預期在加強，外加歐債危機的(de)深度演化(huà)促使全球貨币采取更保守的(de)“持有美(měi)元”的(de)避險策略，因此加速了(le)國内貨币政策調整的(de)節奏。在明(míng)年二季度後，國内經濟回落速度才能得(de)到緩和(hé)，将達到控制GDP增速在8.0%-8.5%的(de)水(shuǐ)平。目前貨币政策調整主要是指向偏緊的(de)流動性。明(míng)年前半年存準率或将繼續有2-3次的(de)向下(xià)調整。