上周五（11月(yuè)25日），深圳市22億元地方債招标完成，毫無懸念地延續了(le)低利率，票(piào)面利率繼續低于相同期限的(de)國債收益率。這(zhè)不僅是2011年地方政府自行發債試點的(de)收官戰，還(hái)是年内最後一個(gè)發行地方債的(de)省市。
　　刊登在中國債券信息網的(de)公告顯示，此次深圳地方債分(fēn)爲3年期和(hé)5年期兩個(gè)品種，規模均爲11億元，中标利率分(fēn)别爲3.03%和(hé)3.25%，略高(gāo)于上周一招标的(de)浙江地方債，但仍低于更早發行的(de)上海地方債和(hé)廣東地方債。
　　此次四省市自行發債定價均參考國債收益率，标位區(qū)間以中債銀行間固定利率國債收益率曲線爲基礎。理(lǐ)論上，不管是從信用(yòng)還(hái)是流動性的(de)角度，地方債都不如國債，其利率理(lǐ)應高(gāo)于同期國債利率。
　　自财政部10月(yuè)20日宣布自行發債試點開閘後，令市場(chǎng)始料未及的(de)是，11月(yuè)15日率先登場(chǎng)的(de)上海地方債，3年期與5年期中标利率分(fēn)别爲3.10%和(hé)3.30%，遠(yuǎn)低于預期，甚至不及二級市場(chǎng)上相同期限的(de)國債收益率。随後18日招标的(de)廣東地方債中标利率分(fēn)别爲3.08%和(hé)3.29%，再現利率倒挂，并獲得(de)了(le)6倍以上認購(gòu)。上周一，由7家銀行擔任主承銷商的(de)浙江地方債票(piào)面利率再創新低，利率倒挂繼續加劇。
　　這(zhè)意味著(zhe)，在此次自行發債試點中，作爲“銀邊債”的(de)地方債完勝作爲“金邊債”的(de)國債；從上海到深圳，地方債始終“笑(xiào)到了(le)最後”。
　　需要指出的(de)是，近兩周以來(lái)，正值債券市場(chǎng)盤整之時(shí)，同時(shí)市場(chǎng)流動性還(hái)于本月(yuè)以來(lái)首次出現了(le)相對(duì)緊張的(de)局面。那麽，自行發債利率何以獨立于市場(chǎng)行情呢(ne)？
　　分(fēn)析人(rén)士認爲，除發行人(rén)信用(yòng)資質較好之外，非市場(chǎng)化(huà)因素的(de)存在，是導緻自行發債利率未能市場(chǎng)化(huà)的(de)重要原因。然而，若未來(lái)試點範圍擴大(dà)，地方債發行定價終将向合理(lǐ)水(shuǐ)平回歸。
　　“面對(duì)融資需求旺盛的(de)各地政府，承銷商無疑希望分(fēn)食這(zhè)塊投行業務的(de)大(dà)蛋糕。也(yě)許這(zhè)能部分(fēn)解釋地方政府自主發債利率走出獨立行情的(de)原因。”國家開發銀行資金局指出，此外，“銀行投資地方債也(yě)許能爲其争奪地方财政存款增加砝碼。”
　　建銀國際評論稱，自行發債試點是建立市政債券市場(chǎng)邁出的(de)重要一步，低利率反映了(le)公衆對(duì)地方債券的(de)需求強勁，這(zhè)有助推動其他(tā)省份發行債券。
　　鑒于地方債務問題的(de)突出，以及房(fáng)地産調控下(xià)土地财政陷入困頓，地方政府迫切需要拓展新的(de)舉債融資通(tōng)道，市場(chǎng)預期自行發債試點有望逐漸推廣開來(lái)。
　　“如果缺乏完善的(de)評級體系和(hé)市場(chǎng)化(huà)的(de)定價機制，今年個(gè)别地方債試點的(de)成功，并不代表未來(lái)可(kě)大(dà)範圍鋪開。”國家開發銀行資金局并稱，發行利率應向信用(yòng)定價的(de)合理(lǐ)水(shuǐ)平回歸，市場(chǎng)化(huà)的(de)定價才能促使地方債成爲真正意義上的(de)地方債。
　　鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆向《第一财經日報》表示，長(cháng)遠(yuǎn)來(lái)看，要真正意義上放開地方債券，還(hái)必須對(duì)預算(suàn)法進行修改；同時(shí)需要完善的(de)分(fēn)稅制度、嚴格的(de)政府債務約束機制、健全的(de)政府債務風險預警機制等。
　　“盡管地方政府手頭擁有大(dà)量資産，很大(dà)程度上足以對(duì)沖信用(yòng)風險，但當前地方政府的(de)風險意識與管理(lǐ)水(shuǐ)平仍然明(míng)顯不夠，這(zhè)一點需要引起重視。”正略鈞策管理(lǐ)咨詢顧問徐澄對(duì)記者說。