過去兩年A股下(xià)跌30%，但A股市場(chǎng)融資額卻是全世界第一。中國股市重融資、輕回報，隻有融資、沒有退市。發行制度表面看是市場(chǎng)化(huà)的(de)機構詢價，實質上一、二級市場(chǎng)嚴重不對(duì)等，有市場(chǎng)化(huà)之形，卻無市場(chǎng)化(huà)之實，導緻發行價畸高(gāo)。長(cháng)此以往，就像一個(gè)遊戲，如果總是某個(gè)固定團體獲益，其他(tā)人(rén)隻能選擇離場(chǎng)，遊戲也(yě)就結束了(le)。
　　世界經濟危機此起彼伏，美(měi)國次貸危機餘波未平，歐債危機又來(lái)勢洶洶。外圍經濟的(de)不穩定也(yě)伴随著(zhe)政治動蕩，希臘、意大(dà)利總理(lǐ)相繼去職，中東和(hé)北(běi)非甚至爆發革命。保持穩定高(gāo)增長(cháng)的(de)中國經濟一枝獨秀，然而經濟的(de)持續增長(cháng)并未給中國股市帶來(lái)持續增長(cháng)，2010年A股市場(chǎng)成爲全球表現最差的(de)市場(chǎng)之一，今年A股表現仍不如人(rén)意。展望2012年，A股市場(chǎng)震蕩仍是主旋律，大(dà)牛市兩三年内未必可(kě)見。
　　A股市場(chǎng)信心缺乏
　　引發市場(chǎng)近兩年持續下(xià)跌的(de)重要原因之一是市場(chǎng)缺乏信心。股市是經濟的(de)晴雨(yǔ)表，反映未來(lái)的(de)經濟狀況，而投資者對(duì)未來(lái)的(de)經濟發展并沒有形成一緻預期。過去30年，中國經濟成就輝煌，2010年中國已成爲世界第二大(dà)經濟體。但依靠投資、出口拉動的(de)中國經濟發展面臨資源的(de)約束，低成本的(de)比較優勢已不再明(míng)顯，不得(de)不通(tōng)過産業升級和(hé)拉動内需來(lái)促進中國經濟轉型。反映到A股市場(chǎng)上，投資者最困惑的(de)問題是房(fáng)地産調控後，哪個(gè)産業能夠引領經濟的(de)增長(cháng)？雖然中國的(de)鋼鐵、水(shuǐ)泥、家電、汽車等行業的(de)産量都是全世界第一，并依然有增長(cháng)空間，但它們可(kě)否作爲中國走向現代化(huà)的(de)主引擎？國家提出要大(dà)力發展的(de)戰略性新興産業，目前都面臨不同的(de)問題，要看到清晰的(de)前景仍有待時(shí)日。在這(zhè)樣的(de)困惑和(hé)疑慮中，股市上傳統投資品、可(kě)選消費、金融地産估值越來(lái)越低，而新興産業在獲得(de)較高(gāo)溢價後也(yě)缺乏持續上升的(de)動力。
　　一二級市場(chǎng)嚴重失衡
　　2011年經濟關鍵詞之一是控通(tōng)脹，央行連續提高(gāo)存款準備金率、加息和(hé)嚴格的(de)信貸投放，這(zhè)些緊縮流動性措施逐漸發揮作用(yòng)。而流動性的(de)匮乏對(duì)股市有巨大(dà)的(de)壓制作用(yòng)，最直觀的(de)表現就是市盈率持續下(xià)降、成交量萎縮。
　　供需不平衡是市場(chǎng)連續下(xià)跌的(de)另一個(gè)主要原因。從指數來(lái)看，上證綜指較2007年高(gāo)點以來(lái)迄今跌幅已超過60%，但A股流通(tōng)市值從9萬億元上升到20萬億元，擴容超過一倍，相較2008年低點，流通(tōng)市值更是增長(cháng)4倍。過去兩年中A股下(xià)跌30%，但A股市場(chǎng)融資額卻是全世界第一。當前市場(chǎng)重融資、輕回報，隻有融資、沒有退市。發行制度表面看是市場(chǎng)化(huà)的(de)機構詢價，實質上一、二級市場(chǎng)嚴重不對(duì)等，有市場(chǎng)化(huà)之形，卻無市場(chǎng)化(huà)之實，導緻發行價畸高(gāo)。長(cháng)此以往，就像一個(gè)遊戲，如果總是某個(gè)固定團體獲益，其他(tā)人(rén)隻能選擇離場(chǎng)，遊戲也(yě)就結束了(le)。
　　保增長(cháng)将成政策重心
　　2012年，通(tōng)脹将不再是中國經濟面臨的(de)主要問題，經濟增速下(xià)行成爲市場(chǎng)的(de)普遍預期，而且可(kě)能比一緻預期更差。從外圍經濟來(lái)看，歐洲問題就好像過慣了(le)奢侈生活的(de)貴族，要想重振雄風絕非一朝一夕。中國明(míng)年的(de)經濟不會很差，但也(yě)不會很好。
　　在這(zhè)種經濟背景下(xià)，保增長(cháng)可(kě)能會逐步成爲政策的(de)重心。貨币政策放松、财政政策加大(dà)力度都可(kě)以預見，這(zhè)有助于改善投資者的(de)預期，有助于穩定甚至提升市場(chǎng)的(de)估值中樞。明(míng)年的(de)市場(chǎng)将膠著(zhe)于盈利與估值的(de)變化(huà)，震蕩仍是主旋律，但可(kě)能比過去兩年的(de)持續向下(xià)略好。大(dà)牛市更需要中國經濟宏觀、微觀的(de)基礎條件作爲支撐點，2009年初由資金推動的(de)階段性行情尚不能稱之爲牛市起點。在經濟轉型的(de)大(dà)背景下(xià)，隻有在經濟進步、産業升級初現端倪時(shí)，在更多(duō)新興産業蓬勃發展時(shí)，萬衆期待的(de)牛市才會到來(lái)，而這(zhè)一曆史性的(de)轉折在未來(lái)短短的(de)兩三年中都未必可(kě)見。